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事件：8月11日，央行发布2023年7月金融统计数据。7月新增社融5282亿元，低于市场预期的1.12万亿元，同比少增2703亿元；社融存量同比增速较上月下滑0.1pct至8.9%。结构方面，人民币贷款新增364亿元，同比少增3892亿元；外币贷款减少339亿元，同比少减798亿元；直接融资新增6074亿元，同比少增321亿元；表外融资减少1724亿元，同比少减1329亿元。

信贷储备透支，总量超预期回落。7月新增信贷3459亿元，为近五年同期最低点，同比少增3498亿元，在6月冲量消耗信贷储备后，总量明显回落，结构也偏弱。7月对公贷款新增2378亿元，同比少增499亿元。由于今年信贷投放力度整体前置，对公信贷投放节奏逐渐趋缓，截至7月末不含票据的对公信贷投放量合计13.58万亿元，是去年全年的96.11%。其中，对公中长期贷款新增2712亿元，同比少增747亿元，7月建筑业PMI环比下降4.5pct至51.2%，基建需求的拉动作用已有所减弱。对公短期贷款减少3785亿元，同比多减239亿元。票据贴现新增3597亿元，同比多增461亿元，主要受银行月末冲量驱使。7月居民贷款减少2007亿元，同比少增3224亿元，远低于预期。其中，居民中长期贷款减少672亿元，同比少增2158亿元，既有地产销售疲弱和提前还贷影响导致的按揭增长乏力，也与经营贷投放减少有关。居民短期贷款减少1335亿元，在去年低基数下依然同比多减1066亿元，或与购车需求减弱有关，7月乘用车销量同比下降18.41%。

直接融资略微拖累社融。7月直接融资新增6074亿元，同比少增321亿元。其中，企业债新增1179亿元，低基数下同比多增219亿元，去年同期受城投债融资严监管影响，企业债新增量为近年低点。政府债新增4109亿元，同比多增111亿元，主要是专项债发行较多贡献。股票融资新增786亿元，受去年高基数影响同比少增651亿元。

表外融资贡献社融。7月表外融资减少1724亿元，同比少减1329亿元。其中，委托贷款新增8亿元，同比少增81亿元。信托贷款新增230亿元，同比多增628亿元，或与7月金融十六条延期支持信托贷款合理展期有关。未贴现票据减少1962亿，同比少减782亿元，既有表内票据冲量挤压表外票据投放的原因，也与1月开具的半年期票据集中到期有关。

M2-M1增速剪刀差扩大，人民币存款延续同比少增。7月M1同比增速环比下降0.8pct至2.3%；M2同比增速环比下滑0.6pct至10.7%。7月M2-M1增速剪刀差较上月扩大0.2pct至8.4%，资金活化程度依旧不足。7月人民币存款减少1.12万亿元，同比少增1.17万亿元。其中，企业存款、居民存款分别减少1.53万亿元、8093亿元，分别同比多减4900亿元、4713亿元，或与存款回流至理财有关。财政存款新增9078亿元，同比大幅多增4215亿元。非银行业金融机构存款新增4130亿元，同比少增3915亿元。

投资建议：信贷超季节性回落，有待政策呵护修复基本面。7月信贷回落既有季节性因素影响，也有6月信贷储备透支的原因。7月24日政治局会议定调当前经济形势后，地产、消费、小微等多领域扶持政策陆续出台，实体信贷需求有望在政策呵护下逐步实现内生修复。从受益于经济复苏贷款结构改善的角度，建议关注宁波银行、常熟银行、成都银行、江苏银行。从低估值、高股息、投资性价比角度，建议关注渝农商行。

风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足

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