政策预期逐步兑现，市场风格趋于均衡

(资料图)

贵金属

美国非农就业报告确认劳动力市场降温，贵金属价格止跌上涨

黑色

钢材：情绪有所降温，钢价高位回调

铁矿：现实紧张难抵限产减量压力，铁矿盘面保持承压

焦煤焦炭：焦炭四轮提涨落地，双焦下方支撑偏强

玻璃：现货产销仍较强势，主力移仓远月

铜：乐观预期放缓，基本面支撑价格震荡

铝：沪铝冲高回落，维持区间震荡

锌：供给收缩不及预期，逆周期政策为价格提供支撑

原油：产油国出手护盘，油价震荡偏强

PTA：加工费修复预期下，PTA偏成本整理

PVC：基本面边际略改善，盘面仍受宏观情绪影响

纯碱：强现实弱预期，纯碱跟随回调

农产品

鸡蛋：近期蛋价快速上涨后，谨防回落，短期依旧逢低做多为主

玉米：暴雨影响小麦走强，国内玉米跟随上涨

白糖：国内7月产销数据出炉，郑糖维持震荡思路

豆粕：通关偏慢叠加开机降低，豆粕与成本端走势分化

油脂：外围利空BMD棕榈油回落，国内累库棕榈油震荡偏弱

生猪：盘面等待指引，现货震荡消化前期涨幅

期权

铜期权：铜价继续高位震荡，隐波率低位回升

黄金期权：黄金价格震荡反复，投资者情绪偏多

铁矿石期权：矿价回落调整，期权隐波下架

豆粕期权：粕价偏强运行，期权成交活跃

政策预期逐步兑现，市场风格趋于均衡

海外方面，美国7月非农就业人数增加18.7万人，为2020年12月以来最小增幅，预估为增加20万人，前值为增加20.9万人。美国7月失业率为3.5%，预期为3.60%，前值为3.60%。服务业就业回落、制造业改善，劳动力供需缺口仍然存在，失业率超出预期显示就业市场仍具韧性。短期的就业数据回落难以扭转加息预期，但缓解了鹰派担忧，数据发布后美联储官员称无需加息，十年期美债收益率下行。需注意下周通胀数据来袭，加息预期可能反复干扰海外市场，影响外资的持续性流入。

国内方面，7月PMI指数显示制造业环比改善，分项数据显示被动去库周期磨底继续。四部门联合发布会强调宏观政策将持续助力下半年经济稳定向好，政策面继续释放积极信号，下半年经济基本面边际改善的可能性较大。从市场层面来看，在政策预期部分兑现之后市场陷入高位震荡，成交量显示偏存量市场，海外鹰派预期干扰下北上资金流入放缓，叠加下周即将面临重要经济数据的验证、市场情绪或收敛，同时8月下旬业绩预报接近尾声、成长方向催化增多，预计市场风格将逐渐趋于均衡。

投资策略：高位减仓、低位偏多的区间震荡上行思路应对

贵金属

美国非农就业报告确认劳动力市场降温，贵金属价格止跌上涨

上周五美国公布7月非农就业报告，非农就业人数录得18.7万，低于市场预期值20万和前值20.9万，创下2020年12月以来最低纪录，其中，就业增长主要出现在医疗保健、社会救助、金融活动和批发贸易领域。结构来看，劳动力人口增加15.2万，失业人数减少11.6万，导致失业率进一步下降至3.5%的低位，但也侧面说明7月就业市场的缺口在加速补齐。美国6月JOLTS职位空缺录得958.2万个，低于预期值960万和前值982.4万，较上月减少24.2万，离疫情前高点相差220个左右，按当前速度，预计未来4-6个月能补缺，服务业通胀压力或将逐月减弱。数据落地后，美元指数大幅下挫，跌幅0.46%，贵金属价格止跌反弹，CMX黄金价格探及1950美元/盎司附近支撑后快速拉升，收回到1980美元/盎司附近，CMX白银价格回踩23美元/盎司附近后止跌上涨，但仍然位于24美元/盎司以下偏弱运行。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓减少0.87万手，多空持仓强弱比反弹1.97%至80.1%水平，主要系总持仓减少幅度超过多头减仓，CMX白银投机净多头持仓减少0.61万手，多空持仓强弱比下降7.1%至51.9%，对冲基金等投机多头连续两周减仓止盈，表明市场对美国短期通胀的担忧大幅减弱。

在美联储7月利率决议会议中鲍威尔不再提供利率路径指引，把复杂的问题留给数据决策，给市场带来较强的不定性，年内利率路径依赖于实际通胀走势。考虑到2022年上半年物价增速逐月扩大，下半年增速逐月下降，基数效应的影响显著，假设2023年下半年按上半年的平均月度环比增速的二分之一（0.2%-0.25%）变化，我们推演下半年通胀将震荡反弹，预判反弹高点介于4%-6%区间。若7-9月实际通胀小幅反弹，美联储政策或许以观察为主，等待货币政策滞后效应的传导，年内大概率进入平息周期。若实际通胀反弹幅度超预期表现，年内或许仍有一次加息的概率。美国债务上限突破后带来的远期通胀韧性预计在2024年才能发酵，未来的通胀走势仍需根据实际情况动态跟踪。因此，我们认为年内贵金属在名义利率端的加息利空大概率已经消退，而通胀预期却保持韧性或随时可能增加，实际利率最终将逐步震荡回落，驱动贵金属价格中期震荡上涨。但是在这期间通胀、就业和经济等数据带来的扰动仍然会给投资者预期带来波动，贵金属价格走势预计以震荡反复为主，建议CMX黄金12月合约价格回调至1950-1970美元/盎司区间后可布局长线做多机会，CMX白银12月合约价格调整至23-24美元/盎司区间可重新做多。本周美国7月CPI将出炉，通胀反弹幅度成为成市场关注焦点。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金12合约建议回调至445-450区间做多；沪银价格高位震荡，短期震荡筑底，建议12月合约回调至5600-5650区间做多。

钢材：情绪有所降温，钢价高位回调

价格：本周螺纹价格高位横盘，随后大幅下挫，周五收于周内低点；移仓换月在即，10合约持仓明显下降，整体资金呈现大幅流出情况。螺纹主力合约3736（-155），热卷主力合约3990（-127）。本周现货价格弱势下跌明显，并未有止跌迹象，但略强于盘面。本周上海螺纹现货价（3710，-80），热卷现货价格（3970，-90）。

价差：本周盘面大幅下跌，叠加换月资金离场止盈，导致期货价格明显弱于现货，目前基差仍然呈现小幅升水情况；本周期现部分止盈离场，基差出现了小幅修复情况。本周基差收-26，较上周五修复7。目前10盘面回调，现货仍然弱势，但正套逐渐离场，预计升水结构将以盘面领跌形式逐渐修复。跨期来看，螺纹最低仓单成本约为3690，10合约仍然升水，期现资金盈利尚可逐渐离场。10-1价差维持远月升水结构，近月合约换月在即，短期利多消退，维持弱势结构，01合约更多交易限产影响，预计10-1价差在庞大期现资源压力下呈现持续升水状态，价差有望在粗钢平控的背景下走扩至100以上。操作上可继续关注1-5价差走扩机会。本周10-1价差收-13（-3）。

供给：本周高炉开工率止跌回升，产能利用率同步修复，铁水产量微增；本周华东、华北部分高炉集中在一周末期复产，导致铁水产量出现了小幅增长的情况。下周预计限产仍难以全面落地，供应端存在继续修复的空间。本周钢厂高炉开工率83.36%，环比增加1.22%；产能利用率90.05%，环比增加0.23%，日均铁水产量240.98万吨，环比增加0.29万吨，同比来看，铁水产量增加26.67万吨/日。短流程钢厂本周开工率持平、产能利用率继续回升，本周华东、华南电炉利润率先修复，开工市场增加，导致产能利用率回升；西南地区用电紧张情况持续，预计开工难有回升。目前独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为3934元/吨，平均仍保持亏损，谷电仅微利。本周电弧炉平均开工率72.26%，周环比持平；产能利用率50.82%，环比上升0.25%。

成材方面，螺纹产量下滑，降幅收窄，主要原因在于唐山地区限产继续推进，高炉企业减产产量出现了明显下滑；西南电炉继续限产，但华中、华南复产增加，导致短流程供应略增；热卷方面，河北地区部分高炉检修，导致产量出现下滑，预计下周唐山复产将带来板材类供应增量。螺纹产量269.78万吨，-4.34万吨。热卷产量305.26万吨，-2.33万吨。

需求：本周螺纹表观需求大幅回落，主要受天气影响终端开工下滑，库存加速累积影响。本周价格高位回落，正套资源解套砸价离场，成交断崖式下跌。本周全国水泥出库量继续下降，受天气影响下游开工情况仍然不佳，终端缺乏亮点。本周螺纹表需246.64万吨，环比-26.83万吨。热卷方面，价格下跌商家积极出货，市场暗降情况增多，淡季终端需求持续疲弱，投机需求减量，整体成交减量。受季节性因素影响，年中汽车销量出现明显下滑，短期产成品订单改善恐遇阻。出口价格方面，各国出口板类资源价格跌5-10美元，海外市场持观望态势。本周热卷表需301.55万吨，环比-13.13万吨。

库存：本周螺纹社库累积、厂库小幅回升，数据显示社库累积符合季节性特征，厂库下游提货情绪偏弱影响累库加速。区域来看华东、南方和北方环比分别累库8.27万吨、4.15万吨和6.96万吨。本周螺纹社库报597.58万吨（+19.39），厂库196.77万吨（+3.75）。热卷方面，本周热卷厂库小幅去化，社库继续累积，整体库存增加。从三大区域来看，华东、南方和北方环比分别增库1.2万吨、0.98万吨和1.97万吨。本周热卷社库报286.73万吨（+4.14），厂库83.5万吨（-0.43）。

利润：本周钢厂盈利率64.94%，环比上周增加0.44%，同比增加22.95%。原料端铁矿焦炭涨跌互现，废钢部分跌30，成材价格较上周五跌70-80，利润环比下跌80-90元左右。根据目前数据估算，螺纹点对点利润转为盈亏线附近。盘面来看，受唐山复产影响，盘面利润高位回调，做空01盘面利润头寸继续持有，等待利润回归至200附近。

点评：本周螺纹价格高位横盘，随后大幅下挫，周五收于周内低点；移仓换月在即，整体资金呈现大幅流出情况。宏观方面，美国就业数据大超预期，但市场仍维持年内一次加息预期，海外风险暂时消退；国内市场利好刺激集中在股市，商品利好政策缺乏亮点。产业来看，高炉铁水产量止跌回升，主要受唐山地区前期检修高炉集中复产影响；电炉供应修复非常有限；需求来看，成材正套资源止盈离场，钢价下跌导致现货成交明显走弱；台风、洪水、高温等因素影响终端施工，整体淡季特征明显。综合来看，宏观做多热情逐渐减退，市场对于政策托而不举略显不满，粗钢平控政策反复，影响看多预期。考虑到政策仍不明朗，预计下周价格仍以高位震荡运行为主。近期交易逻辑:1、粗钢平控政策是否有明确落地的进度推进；2、宏观政策是否有进一步放松的空间。策略方面，继续关注螺纹1-5正套，螺纹10-1反套，05卷螺价差走扩，01盘面利润做空的操作机会，单边低位多单继续持有。

铁矿：现实紧张难抵限产减量压力，铁矿盘面保持承压

价格：铁矿本周短暂反弹后再度走软，后半周明显补跌，下方支撑位面临考验。港口现货压力始终偏大，前期有贸易商暗降出货，随着盘面走软现货跌价幅度增大，但由于港口库存结构偏紧，澳洲主流资源的价格相对坚挺。现货PB粉价格858，周环比-1.17%。

价差：本周铁矿上半周受限产逻辑证伪影响价格相对坚挺，后半周则相对总软，现货由于库存偏紧，叠加钢厂复产的刚需支撑，跌幅小于盘面，基差高位仍有小幅扩大，同时9-1正套在近月复产和远月限产逻辑的加持下加速走扩，而1-5正套受限产节奏和冬储逻辑的交错影响，走势并不顺畅，需要等待限产更明确的落地才能验证正套空间。焦矿比现值2.9，螺矿比现值4.57。跨品种价差基本持稳，前半周走出明显的复产逻辑下盘面利润压缩，但后半周炉料品种又再度补跌。短期由于复产仍在持续，预计近月盘面利润还有一定回落空间，但01合约恐继续打足限产预期。

供给：本周全球发运量明显修复，扭转了下滑颓势。其中澳洲发运快速回补，巴西发运仍然保持坚挺，非主流资源创出年内新高，各区域均有增量，但由于限产政策的扰动，澳洲对中国发运比例大降，部分转发其他区域，持续性还有待验证。澳洲和巴西总发货量比+223.4万吨至2665.7万吨。巴西发货量环比+10.3万吨至736万吨。澳洲发货量环比+115.9万吨至1625.5万吨，澳洲至中国发货比例环比-14.57%至72.12%。国产铁精粉日均产量环比+0.46万吨至43.26万吨/日。

需求：短期限产压力减弱后，利润修复带动钢厂复产动力，铁水产量止降企稳，维持在240万吨上方，特别是限产放松传言加重了资金的担忧。由于年中缺乏产量平控的抓手，高炉产量偏刚性，四季度的限产或将再度加码。烧结矿方面，钢厂复产使得烧结矿日耗和配比重新回升，钢厂低库存的压力再度凸显，刚需补库将加强。本周钢厂高炉开工率83.36%，环比增加1.22%；产能利用率90.05%，环比增加0.23%，日均铁水产量240.98万吨，环比增加0.29万吨，同比增加26.67万吨/日。

库存：受台风频繁扰动影响，发运回落的传导叠加港口靠港条件受影响，到港量降幅扩大，疏港量也有小幅下降，港口库存仍然明显下降，在复产阶段，烧结矿紧张局面激化，钢厂刚需补库对疏港量仍有支撑，而到港量仍将偏承压运行，港口库存累库非常有限，降库力度大于预期，库存结构上，除巴西矿持续累库外，澳矿降库增大，澳洲主流矿种均偏紧，球团精粉继续小幅降库，后期库存结构仍难改善，澳矿库存占比恐继续压减。全国45个港口进口铁矿库存为12290.36万吨，环比-161.6万吨；日均疏港量300.75万吨-12.98万吨，北方六港到港量967.8万吨-101.1万吨。分量方面，澳矿5636.49万吨-87.02万吨，巴西矿4447.07万吨+56.67万吨，贸易矿7719万吨-35万吨。

点评：铁矿本周短暂反弹后再度下行，下方支撑位承压明显。主流矿发运有明显修复，澳洲发运快速回补，非主流发运创年内新高，扭转了发运下行的颓势。北方短期限产压力减弱，利润修复带动钢厂复产动力，铁水产量止降企稳。现阶段粗钢平控相对缺乏政策抓手，长流程产量高位偏刚性。钢厂烧结矿日耗和配比随之明显提升，使得厂库压力明显提升，特别是生矿库存仍处于底部，因此港口现货降价后刚需成交再度好转，港口库存持续降库。铁矿现实端的紧张格局仍有支撑，但中期的限产逻辑压制下，上冲动力也受压制，盘面利润承压状态不可持续。

焦煤焦炭：焦炭四轮提涨落地，双焦下方支撑偏强

库存：本周焦炭总库存增加，炼焦煤总库存下降。

焦炭总库存增14.29万吨至855.31万吨。本周港口焦炭库存增加；北方强降雨致运输中断，焦企库存小幅累积，钢厂焦炭库存下降；焦炭总库存增加。港口库存环比增20.5万吨至230万吨；独立焦企全样本库存环比增4.12万吨至73.11万吨；247家样本钢厂库存环比降10.33万吨至552.2万吨。

炼焦煤总库存环比降20.38万吨至1896.89万吨。上游继续去库，下游独立焦企继续增库，钢厂自带焦化炼焦煤库存下滑。本周洗煤厂精煤库存环比降9.7万吨至95.8万吨；港口库存环比降12.65万吨至173.14万吨；独立焦企全样本库存环比增16.67万吨至897.01万吨；247家样本钢厂库存环比降14.7万吨至730.94万吨。

供给：本周焦炭现货四轮提涨落地，累涨300-340元/吨，焦企利润改善，部分有提产现象。本周焦炭产量环比上周小幅增加。全国独立焦企全样本：产能利用率74.26% 增1.01%；焦炭日均产量68.53万吨增0.93万吨。全国247家钢厂焦炭产能利用率85.17%增0.06%；焦炭日均产量45.97万吨，环比前一周增0.03万吨。

需求：本周唐山钢厂复产，铁水小增至240.98万吨，降雨致运输中断，下游钢厂低库存下有缺货现象，促使焦炭第四轮提涨加速落地。粗钢压减悬而未决，短期钢厂有利润情况下减产动力不强，焦炭刚需仍存。全国247家钢厂高炉开工率83.36%，环比前一周增1.22%；高炉炼铁产能利用率90.05%，环比前一周增0.23个百分点；日均铁水产量240.98万吨，环比前一周增0.29万吨；钢厂盈利率64.94%，环比前一周增0.44个百分点。

价格：焦炭方面：四轮提涨落地，累计涨幅300-340元/吨。截至本周五河北邢台准一级焦出厂价(含税)2140，环比前一周增100；吕梁准一级焦出厂价(含税）2000，环比前一周增100；日照港（600017）准一级冶金焦平仓价2240，环比前一周增100；期货主力09合约周跌66.5至2231。

焦煤方面，现货持稳为主，蒙煤、俄煤小幅下滑。截至周五，山西柳林中硫主焦煤报价1820，环比前一周持平；安泽低硫主焦煤报价2000，环比前一周持平；甘其毛都蒙5#原煤自提价1320，环比前一周降5；俄煤K4 北方港自提价1650，环比前一周降30；澳洲中挥发硬焦煤208美元/吨，环比前一周增3；期货主力09合约周降15至1470。

基差：本周焦炭现货四轮提涨落地，期货走弱，焦炭09转为贴水，日照港准一级冶金焦09基差环比增270.58至54.71；炼焦煤期货贴水继续扩大，沙河驿主焦煤09基差环比增15至370。

利润：焦炭四轮提涨落地，原料煤逐渐趋稳，焦企盈利改善，本周全国30家独立焦企样本，吨焦盈利51元/吨，环比前一周增86元。焦炭09盘面利润环比降43.3元/吨至320元/吨。

价差：跨期价差方面，本周双焦9-1价差震荡运行。焦炭9-1价差环比增7至78.5；焦煤9-1价差环比降9至84。

总结：本周双焦冲高回落。宏观方面，美国经济数据偏韧性对美联储鹰派预期形成支撑；国内利好政策频出，宏观预期继续向好。产业方面，焦炭现货四轮提涨落地，累涨300-340元/吨，焦企利润改善，部分有提产现象。本周焦炭产量环比上周小幅增加。需求端，唐山钢厂复产，铁水小增至240.98万吨，降雨致运输中断，下游钢厂低库存下有缺货现象，促使焦炭第四轮提涨加速落地。炼焦煤方面，产地安全检查持续，山西某煤矿再出事故，产量下滑；河北地区因降雨煤矿有停限产现象，产地供应仍偏紧。进口蒙煤甘其毛都口岸通车数回升至1200车左右；国内煤价高位，海运煤性价比显现。需求端，焦企利润修复，原料煤刚需较强，但当前煤价高位，下游对部分高价资源采购意愿减弱。目前政策利好频出，部分地区粗钢压减文件虽出，但钢厂在有利润情况下减产动力不强，煤焦供应端尚未完全恢复，供需依旧偏紧，盘面下方支撑较强，近月合约下跌空间有限。远月在粗钢压减预期下仍承压。策略以焦煤9-1正套为主，关注粗钢压减政策落地情况。

玻璃：现货产销仍较强势 主力移仓远月

本周，产销数据有所回落但仍在高位，主力移仓01合约后盘面下跌明显，近月09仍相对偏强。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.55吨，环比-0.99%。浮法玻璃熔量116.51吨，环比-0.68%，同比-1.13%。浮法玻璃开工率为80.8%，环比+0.47%，产能利用率为81.4%，环比-0.56%。8月至今冷修0条产线（共0吨），点火、复产0条产线（0吨）。

库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4571.4万重箱，环比-1.62%，同比-42.46%。折库存天数19.8天，较上期-0.1天。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润374元/吨（-28）；天然气制浮法玻璃利润297元/吨（+8）；以石油焦制浮法玻璃利润598元/吨（-3）。行业利润仍处于高位。

策略：近期玻璃产销整体偏强，下游展现一定补货需求，目前整体仍处于去库阶段，在绝对库存偏低的情况下，厂家挺价提价意愿较强，近月09合约相对偏强，主力本周移仓01合约，短期下游补库后，后期观察需求的兑现力度与持续性，若不计预期，01或有阶段性空配机会。

铜：乐观预期放缓，基本面支撑价格震荡

上周铜价冲高回落走势，周初在乐观预期拉动下价格一度突破70000关口，但如我们之前分析铜价一旦越过70000，产业压力增大，价格波动显著，乐观预期的发酵难超过1月初，随后铜价高位回落于69000一线震荡运行。往后看宏观层面主要是乐观预期的定价后交易情绪放缓，尤其在海外一端，由美元指数偏强震荡所带来的价格压力不小，美国非农就业下滑但失业率下降，市场继续围绕美国经济，就业、通胀数据进行加息预期的博弈，而目前欧洲制造业收缩加剧，美国信贷需求明显锐减，不利于经济复苏和预期的压制仍存；国内仍处在政策密集出台的窗口期，目前市场所期待的各地地产政策调整，央行降准预期和地方政府化债方式，政策预期支撑仍存但刺激作用明显下降，跟踪经济企稳回升力度仍是国内宏观经济交易的中期主线。

产业基本面来看，7月国内铜产量超预期，预计检修量下滑，爬产产能顺利，预计8月或将出现历史单月新高产量，供给增量兑现预期偏强。消费端，淡季效应仍在延续，铜杆开工率低迷，国内消费回升力度较慢，供需结构仍有转弱空间；不过从期限结构近期再度走阔的表现来看，国内低库存状态还难以缓解，能一定程度支撑铜价高位震荡，不过海外连续交仓和深度贴水状态下，铜价一旦走高上方压制较为明显。

综合来看，宏观方面的乐观预期交易有所放缓，但国内政策出台窗口期的支撑仍存，海外风险情绪下降；基本面方面关注8月供给放量后的结构变化，当前国内低库存状态未得以明显缓解，高升水结构支撑铜价高位震荡，预计区间仍在68000-70000。

铝：沪铝冲高回落，维持区间震荡

宏观面：国外方面，美国各项宏观经济数据增加了其软着陆概率，但本周惠誉将美国长期外币债务评级下调，加之美国利率将会在高位维持一段时间，又增加市场对美国经济及美元的担忧。国内方面，本周公布的7月制造业PMI为49.3，虽仍处于荣枯线以下，但好于市场预期，且环比好转，同时各政府部门相继调整房地产论调，北上广深也积极表态给予响应，预计后续积极政策不断，并向下游传导，市场宏观看多情绪延续。

基本面：供给方面，云南复产快速进行，当地加工企业表示目前加工订单增量不佳，考虑到短期受北方自然灾害影响，运力不足，现货流通偏紧，但中期供应压力概率较大。需求方面，国内铝下游加工业PMI连续两月处于荣枯线以上，短期受运力影响，原料供给偏紧，运费增加，但中长期需求好转势头不改。库存上国内社会库存对比上周有所下滑，短期内对价格有较大支撑。基差方面，现货处于微幅贴水状态。

总结：国内宏观利多政策不断，市场情绪偏多，加之近期北方自然灾害频发，现货市场运力不足，叠加铝现货社会库存持续处于历史低位，对沪铝价格支撑较大。但考虑到当前处于消费淡季，且宏观政策传导到下游需要一段时间，因此短期基本面并无改善，需求弱势料将维持一段时间，沪铝价格上方空间有限。预计下周沪铝维持震荡，沪铝主力09合约价格区间为18200-18700元/吨，建议波段操作。

风险点：地缘政治，自然灾害

锌：供给收缩不及预期，逆周期政策为价格提供支撑

国内逆周期调节政策加码，关于宏观政策的预期为短期锌价提供了支撑。海外，美国经济仍较有韧性，耐用品消费、房地产销售均超预期，欧洲经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，持续温和回落态势；4月以来，国内经济复苏力度偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，专项债发行积极性一般，内生增长动能体现不明显。国内7月底的政策定调偏积极，尤其地产政策方面，市场有较为乐观的预期。据smm统计，7月国内精炼锌产量仍在55万吨以上，原料市场较为宽裕、及炼厂利润回升导致冶炼环比回落程度不及预期，季节性外的检修较少，冶炼实际收缩程度有限。总体而言，锌基本面格局仍偏过剩，不过中短期锌价交易逻辑主要在宏观，国内关于政策落实效果的预期及美国现实经济显现出的韧性，为短期锌价提供了有力支撑，锌基本面和宏观方向不一致，单边操作建议暂时观望，长线可等待宏观情绪转弱后的沽空机会。

原油：产油国出手护盘，油价震荡偏强

本周油价先抑后扬，上半周美国被下调评级后，市场风险偏好回落，下半周在沙特和俄罗斯联手减少供应的支撑下，油价最终实现第六周上涨，WTI和Brent分别环比上涨2.8%和1.5%，SC受外盘支撑上涨1.7%。

宏观方面，美国劳工统计局周五发布的报告显示，7月非农就业人数增加了18.7万人，与6月份的增幅类似。失业率降至3.5%，与此同时，工资稳步增长。上周中惠誉下调美国评级至AA+（之前为AAA评级），引发资金避险情绪，目前美联储9月维持利率不变的概率为80%。

供应方面，截止8月4日的一周，美国在线钻探油井数量525座，比前周减少4座，比去年同期减少73座，为自2022年3月以来的最低水平。今年以来钻机数下滑趋势明显，上周美国原油日均产量维持1220万桶。欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）代表建议不改变目前的石油产量政策。Argus的评估，欧佩克+7月份的产量下降了100多万桶/日，至3570万桶/日，为2021年6月以来的最低水平，原因是俄罗斯最终兑现了其减产承诺，同时沙特接近全面实施其额外减产。

需求方面，美国炼厂开工率以及石油产品消费下滑，值得注意的是柴油需求有企稳回升迹象。上周美国商业EIA原油去库大幅超预期，商业原油库存减少1704.9万桶至4.4亿桶，市场解读为数据调整的结果，整体数据利好支撑有限。WTI月差跟随盘面上涨，由于中东原油减产，美国原油出口强劲。WTI基金净多头上升至去年下半年水平。汽油裂解回落，需要留意季节性需求见顶，以及高价对消费的负反馈。

策略：沙特和俄罗斯再次联手减少9月原油供应，大幅化解下行风险，上行动能有所增强，另一方面美国炼厂开工率呈现弱季节性，成品油的裂解价差呈现汽弱柴强，反映市场对于汽柴需求季节性换挡的预期。下周三大机构相继发布月报，将从基本面对市场作进一步指引。市场在供应趋紧与需求前景不确定之间博弈，不具备大幅下跌的风险。操作上，油价维持震荡偏强走势。

PTA：加工费修复预期下，PTA偏成本整理

成本端：供需利好支撑仍在，且经济担忧情绪并未出现明显恶化迹象，预计下周国际油价或高位偏暖运行。PX来看，成本依然有支撑，但下游PTA加工费偏低，有低位修复需求，预计PX-石脑油价差或有一定回落。

供应端：PTA周均开机负荷下滑2.66%至78.16%。周内新凤鸣（603225）重启，恒力石化（600346）5#检修。下周，关注计划外装置减停预期，已减停装置或延续检修，预计下周PTA产量较本周小幅提升。

需求端：聚酯周均开机负荷较上周下滑0.12%至91.03%。下周，前期减产、检修工厂并无明确重启计划，预计下周聚酯供应将较本周略有下滑。截至8月3日，江浙地区化纤织造综合开工率为63.14%，较上周开工上升0.30%。亚运会或对当地化纤-织造-印染行业开工产生抑制，局部工厂备货意愿升温。目前原料价格多处于高位，纺织市场气氛略有升温，且部分纺织服装业者对后市原料价格存高位预期，陆续开启询单打样模式，多数织造工厂负荷坚挺，中旬过后开工仍存震荡上行预期。

总结来看：成本支撑稀释，PTA供应、终端趋弱预期拖累供需。台风影响仍存，部分地区供应趋紧，PTA加工费有低位修复需求，近月供应与需求博弈，远月供需矛盾加剧。

策略：短期成本和需求支撑良好，且产业累库压力有所缓和，中长期依旧承压，关注低工费下的减停预期，预计短期PTA偏成本端整理为主。

PVC：基本面边际略改善，盘面仍受宏观情绪影响

本周PVC期货震荡走低，点价货源优势显现，局部下游采购积极性有所提升。供应端：下游对电石需求依旧较好，采购积极性较高，电石开工恢复还需时间，市场整体货源偏紧。本周PVC行业开工继续小幅提升，下周部分依旧处于检修但也有装置恢复，预计开工变化不大。上游多数企业预售订单中出口较好，库存压力不大，但社会库存延续偏高位震荡。成本端：本周乌海、宁夏等地电石出厂价上涨50元/吨，采购价上涨50-100元/吨不等，在电石市场整体货源偏紧情况下，电石价格预计稳中小涨，整体波动不大。本周随着PVC现货重心上移，外采电石PVC企业及氯碱一体化企业亏损减少，成本端支撑作用不明显。需求端：目前PVC国内需求表现一般，部分区域下游近期开工偏低。下游制品企业多数有一定成品库存，追涨积极性不高，刚需补货为主。海外计划检修企业增多，乙烯法企业出口接单或延续较好。

策略：短期供应端预计变化不大，内需难有起色但出口接单尚可，基本面边际略有改善。宏观政策预期仍偏强但短期市场情绪有所消化，商品多数出现调整，对于PVC而言，后续仍需看到国内需求端的现实改善带来的足够驱动，短期PVC区间震荡为主。

纯碱：强现实弱预期，纯碱跟随回调

本周纯碱盘面震荡下行，现货市场价格相对坚挺。供给端：本周行业整体开工小幅下降，下周个别装置存恢复预期，但也有企业计划检修，远兴新装置产量低位震荡，预计下周开工小涨整体波动不大，持续关注8月远兴出产情况以及检修状况。碱厂待发订单增加，新订单接收表现良好，本周碱厂库存小幅去化预计下周波动不大维持低位水平。需求端：纯碱需求表现稳定，近期下游有一定采购需求，市场成交改善。周内浮法玻璃2条600吨产线复产点火，下周有1条产线存点火计划，光伏产线稳定，目前下游整体库存依旧处于偏低水平，但基于新产能投产预期，目前行业下游整体暂未有明显补库行为。本周全国玻璃均价上行，本周产销环比略好转，8月进入下游采购季，周末仍有厂商提价。华北周初受降雨影响部分产量缩减，对市场情绪有较强支撑，中下游采购积极，价格上行。华东8月初下游补库带动价格连续小幅上行，库存下降。华中产销走强，库存回落，部分顺势提涨价格。华南多数产销较好，库存下降明显。

策略：短期碱厂库存低位，现货较为坚挺，短期市场货源紧张局势暂不能改善，但宏观情绪转弱商品多数回调，且随着碱厂去库力度边际减弱，纯碱盘面预期走弱跟随回调，本周主力从09移仓至01，近月操作性变小。基于新产能投放预期下，近强远弱的格局依旧存在，目前远兴一期1线已经低负荷运行，2线8月将点火，远兴及金山在9-10月大概率能实现满产，8月持续关注检修及碱厂库存变化，可轻仓尝试空SA2311及后合约。

农产品

鸡蛋：近期蛋价快速上涨后，谨防回落，短期依旧逢低做多为主

本周内主产区均价4.77元/斤，较上周上涨0.20元/斤，涨幅4.38%，周内主产区价格先跌后涨。进入季节性旺季，市场盼涨情绪浓厚，蛋价再次上调。本周内主销区均价4.75元/斤，较上周上涨0.12元/斤，涨幅2.59%，周内主销区价格先弱后强。市场流通显快，销区价格由弱转强。食品企业以及贸易环节补货积极性提升，带动销区走量增加。局部货源流通受阻，供应以及成交稍显弱势。养殖端盈利颇丰，淘鸡积极性不高。考虑到当前可淘鸡源相对有限，多数产区淘鸡出栏微幅减少。

策略：随着河北等地货源逐渐释放，市场偏紧局面有所改善。近期老鸡淘汰不多，新开产蛋鸡量持续增加，鸡蛋供应趋增或减弱蛋价上涨幅度，谨防蛋价快速上涨后有回落。所以前期有低位布局近月合约多单，逢高减仓止盈一些，底仓带好保本，走一步看一步。因9月份有中秋需求提振，食品企业已经初步进入中秋备货状态，备货需求增量，叠加升学宴、旅游餐饮需求增加。蛋价震荡调整之后，大概率继续上涨。操作上，短期依旧逢低做多为主。

玉米：暴雨影响小麦走强，国内玉米跟随上涨

本周玉米大幅上涨。

国外，受近期降雨及未来产区降雨预期影响，美玉米持续走低；随着巴西玉米进入集中出口期，美玉米出口逐渐减弱，对盘面也形成压制。

国内，供应方面，国内定向稻谷拍卖火爆，由于有饲料企业直接参与，全部稻谷均溢价70-130元/吨成交，折和到港成本与玉米相当；国内小麦-玉米价差总体偏低，饲用领域小麦替代玉米偏多，受华北暴雨影响，河北出现泡水麦使小麦价格继续走强，带动玉米价格强势。

需求方面，玉米下游需求总体偏弱，饲企对玉米保持刚需采购，进入夏季饲料需求有所降低，玉米库存小幅升高；华北部分加工企业检修结束，不过开机率总体仍偏低，玉米加工消耗较少，加工企业库存保持低位。

策略：美玉米受降雨影响持续走低，国内定向稻谷拍卖火爆且集港价格与玉米相当，同时小麦价格继续走强则给玉米提供支撑，本周玉米或震荡偏强；后期随着市场对暴雨影响消化，且国储玉米拍卖继续上量，预计玉米价格将高位回落。

白糖：国内7月产销数据出炉，郑糖维持震荡思路

国际方面，巴西7月上半月中南部生产数据显示，巴西丰产在望，良好的生产前景以及明显的制糖优势使得今年产量预估在3850-4000万吨，整体施压原糖价格走势。北半球产地，7月以来印度和泰国局部地区迎来一定的降水，降雨量与水库水位等处于历史同期正常水平，但接下来两个月的天气情况如何演变，仍存在很大的不确定性，后期的天气问题或是新的利多增长点，预计短期来看原糖仍呈现高位震荡格局。国内方面，截至2023年7月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。全国累计销售食糖738万吨，同比增加62万吨；累计销糖率82.3%，同比加快11.5个百分点。目前国内食糖现货价格依然很坚挺，因国内供应格局尚未改变。高价抑制部分需求，进口糖浆的比例增加也挤占部分市场，期货价格没有冲高动能但受供应偏紧及进口利润倒挂的影响，现货市场大幅走弱可能不大。

策略：国际市场关注巴西产量和出口情况，远期关注北半球印度和泰国天气状况，国内市场关注旺季消费情况，郑糖2401合约预计仍将维持区间震荡格局，区间参考6500-6800。

豆粕：通关偏慢叠加开机降低，豆粕与成本端走势分化

成本端，产区天气持续转好，其中近期降雨兑现使得美豆产区干旱面积减少2%至51%，美豆盘面大幅回落；而上周美豆出口净销售大幅提升至272.13万吨，虽然当前年度出口环比减少，但下一年度净销售超预期，使得销售合计处于预估区间顶端，从而抵消天气利空影响，限制美豆下跌幅度。

国内，海关检验趋严延缓大豆通关，上周进口大豆到港保持低位，同时受部分油厂豆粕涨库影响油厂总体开机率继续走低，而油厂豆粕成交偏高且提货尚可，预计油厂豆粕库存将走低。

策略：外盘受降雨影响持续走低；国内受大豆通关偏慢及油厂开机率下降等影响，豆粕整体表现偏强，关注下周USDA报告对美豆单产调整，预计国内豆粕延续近强远弱走势。

油脂：外围利空BMD棕榈油回落，国内累库棕榈油震荡偏弱

本周棕榈油震荡偏弱。

外围，产地，高频数据显示马棕7月1-31日出口增加偏多，从而对BMD棕榈油形成支撑；不过印尼上调8月1-15日棕榈油参考价格，且由于欧洲进口降低，意欲寻求更多中国和印度的棕榈油出口，此举或对马棕出口造成挤占，且受美豆产区天气持续转好预期，及加拿大菜籽临近收获利多炒作降温，BMD棕榈油承压回落。

国内，当前棕榈油消费一般，棕榈油商业库存及三大油脂总库存总体偏多，从而对盘面存在利空；且竞品豆油在油厂累库持续，菜油虽有降库但三大油脂整体累库，对棕榈油带来利空。

策略：产地利多炒作暂时退场，受竞品油料利空使BMD棕榈油高位回落；国内棕榈油与三大油脂库存均处于同期偏高位置，本周棕榈油震荡偏弱，关注下周MPOB报告和USDA报告发布，预计棕榈油仍保持震荡。

生猪：盘面等待指引，现货震荡消化前期涨幅

根据中国养猪网报价，截至2023年8月6日河南地区外三元生猪均价17.26元/千克，较上周五（8月4日）下跌0.06元/千克，较上周一（7月31日） 上涨1.04元/千克。上周现货继续上行，目前现货维持偏强状况，但上游涨幅相对较快，而下游的消化能力有限，因此近期现货会在下游消化涨幅之前持续震荡态势。

连日生猪端快速上涨，终端无力承接，短时期现调整消化本轮涨幅。近期的上行更像是错配下的情绪推动，本身下半年产能基础充裕缺乏大幅上行基础。尽管下半年猪价有望季节性温和回升，但预期际盈利水平改善有限。目前全国多地受雨水影响生猪调运困难，前期超卖导致大体重生猪缺乏，气温和降水状况改善前错配难以彻底解决，现货价格仍会维持强势运行。后续消费虽然有预期恢复但实际空间建议谨慎对待，若二育、压栏等行为就此加剧可能会对后期产生较大压力。盘面已经较好将目前利空反馈，做多需谨慎考虑产能充裕基础下持仓周期和仓位控制；跟随基本面沽空建议等待均重提升大猪问题缓解，情绪退散过热预期形成后高位进场。

铜期权：铜价继续高位震荡，隐波率低位回升

上周铜期权总成交568633手，日均成交113727手，最新持仓量为84288手，环比增加15430手，铜期权交易活跃度大幅提高；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走低，最新值0.70，持仓量PCR高位运行，当前值1.20，目前期权投资者情绪偏多。

上周铜价冲高回落走势，周初在乐观预期拉动下价格一度突破70000关口，但如我们之前分析铜价一旦越过70000，产业压力增大，价格波动显著，乐观预期的发酵难超过1月初，随后铜价高位回落于69000一线震荡运行。往后看宏观层面主要是乐观预期的定价后交易情绪放缓，尤其在海外一端，由美元指数偏强震荡所带来的价格压力不小，美国非农就业下滑但失业率下降，市场继续围绕美国经济，就业、通胀数据进行加息预期的博弈，而目前欧洲制造业收缩加剧，美国信贷需求明显锐减，不利于经济复苏和预期的压制仍存；国内仍处在政策密集出台的窗口期，目前市场所期待的各地地产政策调整，央行降准预期和地方政府化债方式，政策预期支撑仍存但刺激作用明显下降，跟踪经济企稳回升力度仍是国内宏观经济交易的中期主线。

铜期权主力合约隐含波动率低位回升，重心小幅上移。目前CU2309合约隐波率最新值16.50%，较前值14.66%大幅增加，CU2310和CU2311隐波率环比均小幅增加；预计铜价继续高位震荡运行，建议择机构建熊市价差组合，波动策略暂时观望。

黄金期权：黄金价格震荡反复，投资者情绪偏多

上周黄金期权总成交127772手，环比减少39565手，最新持仓量52523手，环比增加6557手，交易活跃度有所降低；从PCR指标来看，成交量PCR震荡运行，最新值0.72，持仓量PCR震荡走高，当前值0.93，目前期权投资者对于黄金看法偏多。

上周五美国公布7月非农就业报告，非农就业人数录得18.7万，低于市场预期值20万和前值20.9万，创下2020年12月以来最低纪录，其中，就业增长主要出现在医疗保健、社会救助、金融活动和批发贸易领域。结构来看，劳动力人口增加15.2万，失业人数减少11.6万，导致失业率进一步下降至3.5%的低位，但也侧面说明7月就业市场的缺口在加速补齐。美国6月JOLTS职位空缺录得958.2万个，低于预期值960万和前值982.4万，较上月减少24.2万，离疫情前高点相差220个左右，按当前速度，预计未来4-6个月能补缺，服务业通胀压力或将逐月减弱。数据落地后，美元指数大幅下挫，跌幅0.46%，贵金属价格止跌反弹，CMX黄金价格探及1950美元/盎司附近支撑后快速拉升，收回到1980美元/盎司附近，CMX白银价格回踩23美元/盎司附近后止跌上涨，但仍然位于24美元/盎司以下偏弱运行。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓减少0.87万手，多空持仓强弱比反弹1.97%至80.1%水平，主要系总持仓减少幅度超过多头减仓，CMX白银投机净多头持仓减少0.61万手，多空持仓强弱比下降7.1%至51.9%，对冲基金等投机多头连续两周减仓止盈，表明市场对美国短期通胀的担忧大幅减弱。

黄金期权隐含波动率小幅回落，整体重心有所下移。期权合约AU2310隐波率最新值11.49%，较前值11.94%小幅减小，AU2312和AU2402隐波率环比均略有减小；目前黄金价格震荡反复，建议短线投资者可考虑金价低位时卖出看跌期权。

铁矿石期权：矿价回落调整，期权隐波下架

铁矿石期权上周日均成交487254手，环比上升；总持仓量892795手，环比上升。I2309系列期权上周日均成交392931手，环比下降；周末持仓量612419手，环比减少；持仓量PCR减小，最新值为1.93。铁矿石主连短期历史波动率微降，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为25%，低于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率下降，最新值为27.6%。

外矿发运明显修复，澳洲发运快速回补，非主流发运创年内新高。北方短期限产压力减弱，利润修复带动钢厂复产动力，铁水产量止降企稳。港口持续降库。铁矿紧张格局仍有支撑，短期承压运行。期权隐波下降，尝试卖出看涨期权或价差组合。

豆粕期权：粕价偏强运行，期权成交活跃

豆粕期权上周日均成交373414手，环比上升；总持仓量744810手，环比上升。M2309系列期权上周日均成交299569手，环比下降；周末持仓量565653手，环比下降；持仓量PCR上升，最新值为2.42。豆粕主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为14.6%，接近十分位水平。主力合约系列期权隐含波动率微降，最新值为22.33%。

美豆产区干旱面积减少，上周美豆出口净销售大幅提升，下一年度净销售超预期。国内海关检验趋严延缓大豆通关，进口大豆到港保持低位，部分油厂豆粕涨库，总体开机率继续走低。豆粕成交偏高，预计豆粕库存将走低。短期粕价偏强运行，期权隐波微降，买入看涨价差或卖出看跌。

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