2023年5月，各大电商平台陆续披露了第一季度财报。其中，拼多多（PDD.US）的表现亮眼，在第一季度获得101.26亿元的净利润，同比增长高达141%。5月26日，在拼多多发布第一季度业绩之后，其股价暴涨超18%。

接下来，一季度表现良好的拼多多是否还有可供持续增长的动力？在未来的发展中，拼多多需要解决哪些问题，又是否有足够的能力面对新的挑战？

(资料图片仅供参考)

一季度财报表现良好，毛利率呈上升趋势

2023年第一季度，拼多多的盈利能力高于同行，为投资者增添了信心。在GAAP/Non-GAAP归母净利润方面，美团/阿里巴巴/京东集团/拼多多的GAAP归母净利润分别为34/235/63/81亿元，Non-GAAP利润分别为55/274/76/101亿元。在GAAP/Non-GAAP归母净利率方面，美团/阿里巴巴/京东集团/拼多多的GAAP归母净利率分别为5.7%/11.3%/2.6%/21.5%，Non-GAAP净利率分别为9.4%/13.1%/3.1%/26.9%。

（数据来源：wind，光大证券研究所）

拼多多在2023年第一季度的毛利率为70.44%，同比增长0.54%，但相较2022年第四季度77.58%的毛利率有所回落。考虑到第一季度通常为拼多多盈利淡季，与上年同期基本持平的毛利率表现并无可指摘之处。总体来看，拼多多的毛利率维持在一个较高的水平，虽有季度影响但仍旧呈上升趋势。

（数据来源：公司季度财报）

在收入方面，拼多多的在线营销服务与商品销售两大收入来源均与去年同期相比有明显提升，总收入同比增长58.18%。其中，在线营销服务收入272.44亿元，同比增长49.68%；交易服务收入103.93亿元，同比增长85.87%。在费用支出方面，公司第一季度费用率为52.06%，同比下降8.85%，一定程度上实现了降本增效。

（数据来源：公司季度财报）

（数据来源：公司季度财报）

百亿专项再度推出，或进一步扩大增长空间

新的百亿专项的推出使拼多多获客能力不断提升，扩大了拼多多未来增长空间。拼多多一方面通过更大力度的“百亿补贴”直接吸引消费者，另一方面通过新推出的“百亿生态”支持优质商家打造优质的消费生态环境，提高消费者黏度。

拼多多的补贴相比其他平台有两大优势：一是拼多多的补贴日常化，不同于其他平台优惠力度集中于各大电商狂欢节，拼多多的低价是长期的。日常化的低价促使目标消费者在日常购物中更多地打开软件应用，逐渐形成惯性，影响日后目标消费群体的平台选择。

今年4月，拼多多的百亿补贴开启“数码家电消费季”。此次活动的项目负责人表示活动将长期在线，消费者可以随时享受到官方直补带来的高性价比。数码家电较贵的价格导致消费者的决策成本较高，拼多多此次对数码家电高达十亿的补贴能够有效降低消费者决策成本，增强消费者对平台的信心。拼多多的补贴也引起了其他电商的效仿。今年京东618对家电的补贴力度远超往年，推出以旧换新至高补贴20%、每日额外补贴等优惠。

拼多多补贴的另一大优势体现在主打的农产品和生鲜商品上。利用低价吸引顾客购买农产品和生鲜之后，新增的“仅退款”售后服务有效降低了消费者试错成本，吸引消费者购买；而生活必需品拥有的满足基本需要、消费高频的特性又进一步提高了用户粘性。

2023年5月，拼多多宣布开启“百亿生态”项目进一步优化平台生态环境，鼓励优质供给。在新的百亿专项中，平台算法会自动给予评价高的店铺更多的支持，而评价高低与消费者因产品质量求助和退款售后的情况挂钩。

如果说早期的拼多多只侧重低价，那么现在的拼多多则是注重高性价比，在低价的同时关注商户的产品与服务质量。“百亿生态”的打造将有利于巩固被低价吸引而来的消费群体，并进一步把更注重商品质量的中高消费群体纳入进来。未来拼多多的消费用户有望增加，支撑拼多多进一步增长。

海外业务备受期待，但问题频现

除了在国内持续推出百亿专项之外，拼多多还将目光投向了更大的海外市场。第一季度结束之际，拼多多在组织架构上进行了调整，新任董事长亲自掌管拼多多的海外业务。与国内已渐趋饱和的电商市场相比，海外市场拥有更大的潜力，成为拼多多未来发展的重点。

拼多多虽然期望海外业务能够成为未来发展中的重要驱动力，但目前来看，拼多多海外版应用软件“Temu”的成长充满坎坷，暴露出许多亟待解决的问题。

作为低价平台，Temu最令消费者诟病的是质量参差不齐、尺寸不准确等问题。难以保证的质量对Temu的口碑造成了极大的影响。截至5月30日，北美保护消费者权益民间团体Better Business Bureau对Temu的评分仅有2.34分（满分为5），对Temu的负面评论有388条。在Sitejabber、Trustpilot、ResellerRatings等其他点评网站上，对Temu的打分也普遍较低，在3.1-3.6之间。

​对于买家而言，Temu的另一大问题在于物流。目前Temu的商品运输需要7-15个工作日，远远逊色于亚马逊能做到的当日或次日达。打包商品所使用的廉价包装袋使得商品经常发生损坏，降低消费者体验。

在卖家一侧，Temu也引起了不少抱怨。卖家负责供货，平台负责定价、销售、售后等其他环节的模式使Temu拥有绝对的控价权，对商家的供货价格可以不断下压，导致卖家的利润空间不断被挤压。

2023年5月，Temu开启了新的压价模式，通过每周竞价逼迫卖家再度降低价格。价格最低的卖家独享所有流量，而其他卖家则可能面临滞销等问题。在愈加残酷的竞价中，不少卖家利润全无，不得不考虑退出平台。而能够留在平台的产品是否能保持良好的质量则成为Temu需要考虑的问题。

除了在需求侧和供给侧均存在亟待解决的问题外，Temu还面临美国监管方面的挑战。对于海外版拼多多的迅速崛起，《时代周刊》曾报道称Temu利用用户个人数据投放广告引发隐私保护方面的担忧；Temu的低价使其竞争者被迫跟随其脚步压缩价格，对员工工资也造成影响；Temu没有中间商的模式也将冲击美国制造商的利润架构，对美国制造业造成负面影响。

2023年4月，以供应链合规、数据安全、利用贸易漏洞等理由，美国国会下属的美中经济与安全审查会（USCC）提出要加强监管SHEIN、Temu等电商平台。随着Temu的进一步壮大，其很有可能像TikTok一样受到美国更多的限制。

发展环境不同，国内成功经验难以复制

由于Temu与拼多多的发展环境存在很大不同，Temu很难通过复制拼多多在国内成功的经验解决其面临的诸多问题。

在质量方面，拼多多以农产品起家，通过“百亿农研”对农产带商家进行补贴与技术上的帮助，推动产品上游优质供给。但Temu的上游供给来自于全球各地，品类也更加多样，难以通过扶持上游来提高质量。

在物流方面，拼多多和Temu都没有自己的物流，但国内物流网络发达，拼多多可以依靠其他快递公司进行商品运输；而海外物流发展较差，快递损坏、丢失等问题发生概率大且难有回音，Temu依靠海外普通物流自然难以与拥有一条龙物流服务的亚马逊相竞争。对于现在的Temu来说，如果想要和京东一样自建物流也相当困难，不仅要求时间还要求大量的资金投入。

在营销方面，，Temu在失去微信的加持后无法获得低成本的流量裂变。拼多多饱受争议的“砍一刀”也难以运用在Temu上。获客成本低、速度快的拼团模式与“砍一刀”由于海外用户对隐私的重视而难以推广，且引起了海外监管层的注意。虽然目前Temu通过Facebook，Tiktok，Ins等内容型引流方式获客成效较好，但在日益激烈的竞争中其获客成本在逐渐提升。

写在最后

目前，拼多多国内发展态势良好，百亿专项的不断推出有望扩大其用户群体，支撑其进一步发展。拼多多期望海外业务能够成为新的增长支柱，但在需求侧、供给侧以及政府监管方面问题频现，国内成功经验难以复制的情况下，Temu能否长期占有一席之地尚未可知。

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