铜：内外宏观预期共振走弱，铜价承压

【现货】4月26日SMM1#电解铜均价67535元/吨，环比-750元/吨；基差35元/吨，环比+35元/吨。广东1#电解铜均价67440元/吨，环比-815元/吨；基差5元/吨，环比+65元/吨。

【供应】供应方面：矿端干扰有所缓解，进口铜精矿指数小幅回升。铜精矿进口指数84.36美元/吨，周环比上涨1.7美元/吨。据SMM，3月中国电解铜产量为95.14万吨，环比增加4.36万吨，增幅为4.8%，同比增加12.1%，且较预期的94.95万吨多0.19万吨。预计4月中国电解铜产量95.39万吨。进口窗口基本维持关闭。

(资料图片仅供参考)

【需求】3-4月是传统消费旺季，表现较为平淡，但临近五一假期，若铜价继续回调，料下游将积极备货，同时贸易商甩货情绪也会再度起来，成交将会再次拉锯。精铜杆开工率延续下滑，再生铜杆开工率小幅回升，上周精铜杆开工率63.79%，周环比下降1.27个百分点；再生铜杆开工率58.27%，周环比上升5.07个百分点。精废价差走弱至1500元/吨附近，有利于精铜消费恢复。终端来看，线缆企业新增订单明显放缓，家电和电动工具补库表现欠佳，漆包线行业订单下滑。

【库存】4月21日SMM境内电解铜社会库存18.35万吨，周环比减少0.66万吨；保税区库存15.57万吨，周环比减少0.01万吨；LME铜库存5.19万吨，周环比增加0.03万吨。4月20日COMEX铜库存2.53万短吨，周环比增加0.36万短吨。全球显性库存41.40万吨，周环比减少0.31万吨。（偏多）

【逻辑】美国核心通胀有韧性，虽然加息周期临近尾声，但此前市场过早预期降息时间，市场在修正降息预期，且或将在相当一段时间内维持高利率不变，银行危机再起，经济衰退隐忧仍存。国内消费弱复苏，4月以来地产高频数据回落，各地疫情再次抬头，传统旺季需求未见明显好转。现货方面，国内精铜产量稳步提升，中游精铜制杆开工率连续回落，高铜价抑制消费，下游订单平淡，现货升水走弱。五一小长假来临，关注铜价下跌后市场节前补库情况。短期内外乐观预期集中修正，市场风险偏好下降，铜价偏弱运行。长假将至，空单注意利润保护。

【操作建议】长假将至，空单注意利润保护

【短期观点】谨慎偏空

锌：长假将至，建议空单注意利润保护

【现货】：4月26日，SMM0#锌21430元/吨，环比-270元/吨，对主力+105元/吨，环比+15元/吨。

【供应】：2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨，同比增加12.26%。符合预期。4月，当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，除云南、湖南、陕西部分炼厂常规检修，其他地区多保持高开工率。预计4月国内精炼锌产量环比环比减少约2万吨。

【需求】：下游库存偏高，弱复苏。4月21日当周，镀锌开工率68.12%，环比+1.2个百分点；压铸锌合金开工率49.9%，环比-1.9个百分点；氧化锌开工率61.3%，环比+2.1个百分点。

【库存】：4月24日，国内锌锭社会库存13.65万吨，较上周五-0.02万吨；4月26日，LME锌库存约5.3万吨，环比持平。

【逻辑】：美债长短端收益率倒挂，衰退风险仍存。美国3月通胀好于预期，美联储加息结束预期升温。产业上，海外冶炼厂复工。国内原料供应宽裕，加工费高位，4月锌精矿加工费4900元/吨，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升，产量边际上升。需求端，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。长假将至，建议空单注意利润保护。

【操作建议】：长假将至，建议空单注意利润保护

【观点】：中性

铝：主力关注19000压力

【现货】：4月26日，SMMA00铝现货均价18750元/吨，环比-80元/吨，对主力平水，环比持平。

【供应】：2023年3月份国内电解铝产量341.2万吨，同比增长2.9%。3月电解铝日均产量环比下降349吨至11万吨左右。云南地区减产落地后稳定运行，贵州、广西、四川地区小幅复产。

【需求】：下游开工平稳，4月20日当周，铝型材开工率66%，周环比持平；铝板带开工率79.4%，周环比持平；铝箔开工率81.4%，周环比持平；铝材开工率65.3%，周环比持平。汽车型材订单下滑，光伏型材开工较好。

【库存】：4月24日，中国电解铝社会库存88.5万吨，较上周四-2.1万吨。4月26日，LME铝库存57.2万吨，环比+0.2万吨。

【逻辑】：美债长短端收益率倒挂，衰退风险犹存。但美国3月通胀低于预期，美联储暂停加息预期升温。国内库存大幅下滑主因铝水比例上升导致铸锭量下滑，同时新疆地区外运铁路检修，影响出货量。地产数据偏弱，下游企业多按订单生产，但整体增速放缓，俄铝更多流入中国，短期铝价关注19000压力，长假将至，建议观望。

【操作建议】：观望

【观点】：中性

镍：低库存支撑，但内外宏观预期走弱，偏弱运行

【现货】4月26日，SMM1#电解镍均价188250元/吨，环比-3200元/吨。进口镍均价报187900元/吨，环比-3400元/吨；基差3250元/吨，环比-500元/吨。

【供应】据SMM，2023年3月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调1.73%，同比上升39.68%。近期部分俄镍资源清关入市，俄镍升水明显下滑。

【需求】临近五一假期企业有节前备库需求，镍价下跌后，市场成交略有回暖。三元前驱体企业对硫酸镍价格接受度下滑，硫酸镍价格下跌。镍铁价格预期企稳，不锈钢市场成交好转后再度回归清淡，目前库存绝对值仍然偏高。合金和电镀企业逢低采购，高价抑制成交。

【库存】4月21日，LME镍库存41124吨，周环比持平；SMM国内六地社会库存4936吨，周环比增加161吨；SHFE镍库存1496吨，周环比减少775吨；保税区镍库存4300吨，周环比持平。全球显性库存50360吨，周环比增加161吨。

【逻辑】国内精炼镍产量稳中有增，新增产能预期集中在Q2投放，月底有进口资源陆续流入。目前新增产能释放兑现前，供应增量有限，显性库存低位，对镍价具备支撑。短期仍然处于高估值区间，高价抑制需求，中期供应放量预期仍在，二季度向后看供需平衡边际走弱，SHFE和LME两市扩充可交割品将缓解仓单不足矛盾，镍价重心下移的大方向思路不变。近期内外宏观预期共振走弱，市场情绪悲观，空单持有，长假将至，注意利润保护。

【操作建议】长假将至，空单注意利润保护

【短期观点】谨慎偏空

不锈钢：市场成交平淡，跟踪镍价走势，承压运行

【现货】据Mysteel，4月26日无锡宏旺304冷轧价格15300元/吨，环比-100元/吨；基差445元/吨，环比-85元/吨。

【供应】国内41家不锈钢厂300系不锈钢粗钢3月产量为137.32万吨，环比减少10.99万吨，减幅7.41%，同比减幅10.35%。4月产量预计149.65万吨，环比增加8.98%，同比增加1.32%。虽然目前不锈钢价格持续下跌，但由于原料端降幅明显，头部不锈钢厂依旧存在利润，3月钢厂减产并不普遍。而4月钢厂预期排产依然预计增量生产，其中以300系为主。但由于目前不锈钢基本面偏弱，4月实际生产或不及预期，但整体不锈钢供给端仍然存在一定的释放量级。

【库存】4月20日无锡+佛山300系社会库存53.57万吨，周环比减少3.65万吨；仓单去化至6.96万吨。

【逻辑】从库存结构来看，剔除仓单和厂内库存，钢厂控制发货节奏，可流通库存确实属于偏低水平。但是，从成品和原料总库存来看，库存高企的矛盾没有得到根本性解决，4月钢厂排产也没有减量，产业链整体面临减产降库压力，否则会再次积聚矛盾。弱复苏格局下，需求好转可持续性存疑，较难出现持续性需求主导的正向反馈行情。主力下方关注14500支撑，上方15500附近压力，跟踪镍价走势，节前观望为主。

【操作建议】节前观望

【短期观点】中性

锡：宏观氛围走弱，市场避险情绪增，叠加弱现实下锡价预计下行

【现货】4月26日，SMM 1# 锡207000元/吨，环比下跌49000元/吨；现货升水-175元/吨，环比下跌225元/吨，锡价回落后市场成交略有好转，释放部分刚需拿货需求。

【供应】3月锡矿进口环比回升，3月国内锡矿进口21929吨，环比增加27.68%，同比减少24.35%，1-3月累计进口55500吨，累计同比减少37.45%。其中缅甸地区进口锡矿16786.4吨，环比增加25.94%，除缅甸外地区进口5140.6吨，环比增加33.69%，主要增量来自于刚果金地区。3月国内精炼锡产量15114吨，环比增加17.24%，同比减少0.54%，3月精锡企业开工率64.09%，环比增加9.42%，同比减少2.71%。

【需求及库存】焊锡企业3月开工率81%，月环比上升0.9%，开工率小幅上升，但仍未出现明显改善。其中大型企业开工率86.2%，环比减少0.4%，中型企业开工率71.2%，环比上升5.4%，小型企业开工率51.5%，环比上升0.9%。截止4月26日，LME库存1510吨，环比下跌25吨；上期所仓单库存8391吨，环比减少38吨；精锡社会库存10538吨，环比增加50吨；2月企业库存3015吨，环比减少810吨。

【逻辑】宏观方面，海外银行业危机尚未完全消退，市场避险情绪增加，宏观氛围偏弱。基本面方面，国内锡矿进口虽环比增加，但锡矿紧张情况仍未缓解，云南地区部分冶炼厂再度减产，供应边际收缩但高库存情况下仍维持宽松格局。需求方面，虽存在半导体行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡订单未有明显提振，短期需求依旧偏弱。综上所述，此前锡价受消息刺激大幅上涨，但由于锡矿出口约占缅甸财政收入的30%，市场目前并不认为佤邦矿山将直接停止开采，后续需关注缅甸佤邦地区锡矿政策披露，同时宏观氛围走弱叠加弱现实下锡价明显承压，预计短期锡价将继续下跌，主力合约可关注20万元/吨一线。

【操作建议】观望

【短期观点】中性偏空

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