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东吴证券股份有限公司周尔双,黄瑞连近期对芯源微进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：业绩实现快速增长，盈利水平提升明显》，本报告对芯源微给出增持评级，当前股价为293.9元。

芯源微(688037)
事件：公司发布2023 年一季报。
订单持续快速交付确认，收入端延续高速增长态势
2023Q1 公司实现营收 2.88 亿元，同比+56.89%，延续高速增长，符合我们预期， 营收端实现快速增长，主要系在手订单充足，设备持续交付确认。 分行业看， 小尺寸和后道封装产品仍是公司收入的主要来源， 我们预计 2023Q1 小尺寸和后道封装产品收入占比超过 50%，前道产品因交付节奏影响，我们判断其收入占比较 2022 年有一定下降，随着后续订单交付，前道营收占比有望持续提升。 截至 2023 年 3 月 31 日，公司存货和合同负债分别为 14.40 和 5.20 亿元，分别同比+33.05%和+19.75%， 合同负债较2022 年末下降，我们推测系部分客户预收比例变化所致， 我们判断公司在手订单仍然充足。 此外， 细分订单结构来看，我们判断其中前道 Track、物理清洗设备订单占比合计超过 50%，公司订单结构快速优化。展望 2023年，随着 2022 年新签订单陆续交付，公司收入端有望延续快速增长。
产品结构变化导致毛利率提升， 盈利水平持续提升
2023Q1 公司实现归母净利润 0.66 亿元，同比+103.55%， 实现扣非归母净利润 0.57 亿元，同比+82.38%， 好于我们预期。 2023Q1 年销售净利率和扣非销售净利率分别为 22.89%和 19.83%，分别同比+5.25pct 和+2.77pct，盈利水平进一步提升。 1）毛利端： 2023Q1 销售毛利率达 45.31%，同比+6.56pct，我们判断主要系高毛利率的小尺寸和后道封装产品收入占比较高，同时成本优化使得小尺寸和后道封装产品毛利率较去年同期有一定提升。 2）费用端： 2023Q1 公司期间费用率为 31.88%，同比+4.57pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-0.52pct、 -2.76pct、 +5.28pct、+2.58pct， 销售、管理费用率主要受益于规模效应， 研发费用率提升明显主要系去年同期研发投入较少，研发费用率大幅提升是期间费用率提升主要原因。 此外，嵌入式软件产品退税到账款增加同样增厚了报告期内净利润。
日本制裁加速前道 Track 国产替代，化学清洗机进一步打开成长空间
公司积极布局前道涂胶显影设备领域，产品体系不断完善，日本制裁加速涂胶显影设备国产化进程，同时化学清洗机进一步打开成长空间。 1）前道涂胶显影： 公司 Off-line、 I-line、 KrF 机台等均已实现批量销售，浸没式机台已陆续获得国内多家知名厂商订单，超高温 Barc 机台也成功实现了客户导入。此外， 2022Q4 公司首台浸没式高产能涂胶显影机在国内某知名客户处完成验证，已顺利实现验收。日本 TEL 在涂胶显影领域具备全球主导地位，我们看好日本制裁升级背景下国产替代加速推进。 2）清洗设备：公司前道 Spin Scrubber 单片式物理清洗机已较为成熟， 2021 年募投项目加码市场空间更大的单片式化学清洗机，有望成为第二成长曲线。
盈利预测与投资评级： 考虑到公司在手订单充足，我们维持 2023-2025年营业收入预测分别为 20.18、 28.45 和 37.91 亿元，当前市值对应动态PS 分别为 13、 10 和 7 倍，维持“增持”评级。
风险提示： 半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券郑震湘研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.98%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.43亿，根据现价换算的预测PE为111.75。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级15家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为313.41。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，芯源微（688037）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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